11月份以来，CBOT大豆期价加速上涨，创下34年来的新高。而大连大豆期价在跟涨过程中打了个趔趄，走势逊于美豆。内外盘大豆期价的牛市节奏出现了快慢不均的格局。主要因两地市场受到同一因素的作用却产生了不同的影响所致。从CBOT市场看，自从美国农业部公布了11月供需报告，美国大豆产量和库存数据明朗之后，市场的炒作重心从供应面转向需求面，尤其是近两周来，中国的采购量急速放大促使美国大豆出口需求大幅增长，给美盘大豆期价提供了强劲的利多支撑，推动价格高位跃进，创出合约新高，美豆主力801合约继站稳1000美分之后，又突破了1100美分，继续拓展上行空间。而连豆市场则受到政策性因素影响，国家下调进口大豆关税以及有关可能取消进口增值税的传言在上周二给连豆市场带来强烈冲击，导致期价在牛市行情中出现罕见的跌停板，但随着传言的消散以及美豆的劲升，连豆及其制品期价走势企稳，再度走高。然而连豆和美豆的比价大幅缩减，显示美豆走势明显强于连豆行情。从后市看，美豆将继续稳健上扬的趋势，连豆则在强势调整后再度回到牛市轨道中。

    一、全球大豆供应吃紧，需求强劲

    随着美国大豆在上周收割完毕之后，2007/08年度北半球大豆产量已经明朗，美国农业部预计今年秋季美国大豆产量为7061万吨，比去年下降18.6%，单产水平也比去年下降3.3%至每英亩41.3蒲式耳。同时预期中国的大豆总产为1460万吨，比去年下降160万吨。北半球大豆的减产幅度较大。目前巴西和阿根廷07/08年度产量仍不确定，但因其播种面积扩张幅度预计低于7%，对于弥补北半球减产的幅度有限。因而美国农业部（USDA）预计07/08年度全球大豆产量为2.2081亿吨，比上年度下降6.3%，而需求总量则比去年增3.6%达到2.3328亿吨。期末库存则比去年大幅下降20.5%至5075万吨，本年度全球大豆供需出现进一步偏紧的格局。油世界也在近期发表报告得出相似结论，指出07/08年度全球大豆产量比去年下降约1500万吨，但大豆加工量则大幅增长，主要因其他油籽增幅不足，大豆油籽在油料供应中的比重提升，令大豆供应偏紧。

    二，美元贬值加速以及原油维持高位给豆类期价支撑

    美元的疲弱态势在近两月进一步加剧，上周美元指数频创新低，跌破了75位置，美元的弱势给美元计价的商品提供了上涨动能，也增大美国大豆出库竞争力，给予CBOT市场利多支撑。同时原油期价在不断逼近100美元，提振了以豆油为原料的生物燃料的炒作题材，促使豆油期价创下历史新高，亦带动了美盘大豆走高。

    三、中国大豆采购数量锐增

    由于下半年来，国内大豆价格快速上涨，关系百姓生计的食用油价格持续攀升，引起中国官方的高度关注，政府为了保证市场供应，采取降低关税等措施鼓励大豆进口，同时国家将部分外汇储备转化为初级商品储备，增加大豆采购量。近期美国出口商不断向美国农业部报告销售了大量船货到中国。美国农业部上周五公布的周度出库销售报告显示，截至11月15日当周美国07/08年度大豆出口净销售180.76万吨，远远高于分析师预测的95万吨---105万吨的范围，其中中国采购119.62万吨，占据了当周销售量的最大份额。前一周中国的采购量也超过了90万吨，给近期美盘市场提供坚实的支撑。

    四、海运费上涨，大豆进口成本提高

    11月份以来，受原油价格上涨以及中国进口需求的提振，海运费价格持续攀升，美国海湾到中国港口的海运费上涨到120美元/吨之上，上周维持在122---123美元/吨，南美到中国港口的海运费则涨到130美元/吨之上，令我国进口大豆成本持续攀升，导致4500—4600元/吨的水平。虽然政府将进口关税从3%下调到1%，令进口成本缩减80—100元，然仍不足以改变进口成本高企的局面。

    五、投机资金持续入市，后续买盘强劲

    CBOT大豆期价受到投机基金和指数基金买盘的强力支持，尽管上周由于感恩节假期的影响， CFTC将各品种的持仓报告延后到一天发布。预计投机基金在CBOT大豆上的净多部位没有大的变化，维持在14万手之上。而指数基金的净持仓也在17万手左右。基金的净持仓多头部位在历史高点，成为美豆期价持续走高的动能之一。从国内情况看，连豆多头阵营受到江浙资金的强力支持，在下半年的牛市行情中，多头主力获得巨额盈利，买盘力量占据上风，而空方主力则损失较大，处于守势。在国内通货膨胀以及美盘稳健上扬的驱动下，连豆多头主力还有再度拉升期价的动能。

    以上诸项利多题材成就了次波大豆市场的牛市行情。而空头方面的增长潜力主要来自南美大豆播种面积的扩张幅度以及中国政策性调控的影响。从目前巴西和阿根廷的播种进度看，大豆扩张幅度可能仅有5%左右，同时在12月到明年一月份和二月份南美夏季期间巴西和阿根廷大豆作物面临天气变化的不确定影响，产量水平有较大变数，亦将给市场提供炒作题材，总体来看，利空因素的影响尚未足以改变大豆牛市格局。目前国内现货大豆价格稳健攀升，反季节上涨的趋势业已形成，农户惜售情绪严重。东北地区大豆收购价上涨到4200元/吨左右，华北地区地区大豆入厂价则升到4400元/吨，比上月同期上涨480---500元/吨。大连地区的豆粕现货价格达到3900元/吨，四级豆油现货价格达到10200元/吨之上，油厂压榨利润丰厚，超过每吨200元，开工率较高，采购积极，预计将继续推高大豆收购价。就套利情况看，大连交易所的豆类三大品种上市后组成完整的油脂期货体系，为压榨利润的套利提供了机会。前两年由于豆油价格平稳，大豆和豆粕两个品种的套利较为活跃，但去年下半年以来国内豆油价格续大幅上涨，价格从去年下半年的5000----6000元上涨到8000------10000元之间。改变了油厂压榨利润的构成比例，豆油对压榨利润的贡献比重持续上升，使得豆粕的销售价受到抑制，导致大豆和豆粕的差价在过去一年半时间持续扩大，从过去的低点300元左右大幅扩大到1000元以上，使得大豆和豆粕主力合约的差价区间从300—600元提高到800---1100元之间。在套利上只做大豆和豆粕的两个品种的套利面临很大风险，因而需将豆油品种列入套利交易策略之内。从目前大连豆类主力805合约的期价计算出的压榨利润为负数，可关注压榨利润反向套利的机会。从走势看，连豆主力合约在后续一周将再度上涨，而连豆油走势预计偏强。